回购利率将继续走低

回购利率将继续走低

10月份，在央行2次减息、调低法定存款准备金率释放流动性等因素推动下，银行间回购利率快速下行，7天回购利率从月初最高值3.73下降至月底的2.89；1天回购利率从3.20回落至2.30。市场机构的融资需求高涨，全国性商业银行逐日净融出资金量都在1200亿元，远远高于9月份的水平，农信社、城商行和基金等机构为最主要融资需求者，央行减息刺激了债券市场大幅上涨，导致投资机构融资养券的行动蔚然成风。虽然回购利率的着落幅度已很大，但我们认为，短期内融资需求的旺盛使得回购利率相对银行资金本钱仍然较高，未来随着央票、国债等品种的收益率进一步走低，和央行回笼力度的减弱，交易性机构“去杠杆化”行动使得融资需求下落，回购利率还具有进一步着落的空间。　　根据当前银行的活期和定期存款比例，银行综合存款本钱约在2..1左右，假定活期存款利率保持不变，央行每次减息大约下落资金本钱bp。与历史相比，当前7天回购利率与银行资金本钱之间的利差依然偏大，伴随着未来银行间资金面的逐步宽裕，回购利率还会继续着落。从2007年底开始，银行活期存量比例逐步着落，定期存款占比相应逐步爬升，至今年3季度末，银行定期存款占比上升了4.5，在市场继续减息预期的作用下，活期转定存现象仍会继续，而且经济进入下滑周期，居民对未来收入增长充满悲观、企业投资活动下降等因素也会导致活期转定期的动力，假定存款利率保持不变，那么定期存款每增加5就会使得银行资金本钱上升13bp。但这是一个长时间趋势，短期内对银行资金本钱上升的推权威的白癜风医院动气力有限。总的来说，央行减息仍会继续大幅下落银行资金本钱，活期转定存的趋势对银行本钱上升的影响相对有限。　　针对11月份回购利率走势，以下几个因素需要关注：1是金融机构去杠杆化的行动，如前所述，债市大幅上涨导致投资者融资需求增加，随着近期1年期央票已下降至2.95左右，息差交易的套利空间已十分有限，未来部分投资者可能会逐步平仓获利，融资需求白癜风医治随之下落；2是央行回笼力度减轻乃至暂停操作都有可能，上周央行已暂停了1年期央票的发行，3月期央票的发行量也下降至150亿元，11月、12月的公然市场到期资金量都较低，分别为1965亿和1390亿元，央行回笼压力很轻；3是经济增长严重下滑、企业盈利着落预期等因素导致股票市场弱势格局不变，证监会从10月份开始就暂停了新股申购，预计该政策仍会继续；4是央行11月份是否是还会继续减息？央行2个月内3次减息的频率实属历史罕见，侧面反映出管理层对经济严重下滑的耽忧，保增长已成为货币政策的唯一目标，而且年底CPI走势的大幅回落也为央行进一步减息打开了空间，央行每次减息将拉低回购利率的底线。综合来说，诸多因素将导致回购利率继续下行。